Metode

Vi har laget en QARP-modell, kvalitet til en fornuftig pris (quality at a reasonable price), inspirert av Thomas Nielsens Veritas-fond.

Alle selskaper i det nordiske universet scores på samme måte, vurdert på 10-års historikk.

Fra data til portefølje

1
Ti års historikk
For hvert nordisk børsnotert selskap samler vi opptil ti år (40 kvartaler) med regnskapstall.
2
Sju nøkkeltall
Fra historikken beregner vi sju mål på lønnsomhet, vekst, finansiell styrke, stabile resultater og prising.
3
En poengsum fra 0 til 100 for hvert nøkkeltall
Hvert nøkkeltall sendes gjennom en kurve kalibrert mot hele universet, slik at medianselskapet får 50.
4
Fire pilarer
En pilar er gjennomsnittet av poengsummene til nøkkeltallene den består av.
5
Én samlet poengsum
De fire pilarene kombineres med et vektet geometrisk gjennomsnitt, slik at svakhet i én pilar ikke kan skjules av styrke i de andre.
6
En konsentrert portefølje
De 12 høyest rangerte kvalifiserte selskapene eies, med vekter som øker med poengsummen og er begrenset til 10 % per posisjon.

De fire pilarene

Hver kurve under viser hvordan en rå verdi gjøres om til en poengsum. Prikken markerer medianen i universet, som får 50. Kurveformene er illustrasjoner; aksene er ikke i målestokk.

Lønnsomhet

30 % av samlet poengsum

Gjennomsnittlig egenkapitalavkastning (ROE)

Resultat etter skatt i forhold til egenkapitalen, gjennomsnitt over ti år.

S-kurve rundt medianen i universet. Å gå fra svak til god ROE belønnes sterkt; å gå fra utmerket til ekstraordinær gir lite ekstra.

Gjennomsnittlig bruttomargin

Omsetning minus varekostnad, som andel av omsetningen, gjennomsnitt over ti år.

Lineær mellom 2. og 98. persentil i universet, med tak og gulv.

Vekst

30 % av samlet poengsum

Gjennomsnittlig omsetningsvekst

Årlig vekst i omsetning, gjennomsnitt over ti år.

S-kurve rundt medianen i universet. Vekst har liten persistens, så ekstrem vekst belønnes ikke uten grenser.

Kontantgrad

Fri kontantstrøm delt på resultat etter skatt, gjennomsnitt over årene med overskudd.

Lineær fra −1,0× til 1,2×. Å omsette 120 % av overskuddet til kontanter eller mer gir full score.

Robusthet

20 % av samlet poengsum

Soliditet

Hvor stor del av kapitalgrunnlaget som er egenkapital: egenkapital ÷ (egenkapital + netto gjeld). Finansselskaper bruker egenkapital ÷ totalkapital, skalert.

Avtagende avkastning. Svært god soliditet er bra, men 500 % er ikke mye bedre enn 300 %.

Resultatstabilitet

Én minus variasjonskoeffisienten til EBIT-marginen. Høy verdi betyr forutsigbare marginer.

Lineær fra 0 % til 100 %. Helt stabile marginer gir full score.

Prising

20 % av samlet poengsum

Syklisk justert P/E

P/E multiplisert med forholdet mellom dagens EBIT-margin og langsiktig gjennomsnitt, slik at toppmarginer ikke får et selskap til å se billig ut, og bunnmarginer ikke får det til å se dyrt ut.

Eksponentielt avtagende: forskjellen mellom lav og moderat multiplikator betyr mye, mellom høy og svært høy betyr den lite.

Hvorfor geometrisk gjennomsnitt

samlet = Lønnsomhet^0,30 × Vekst^0,30 × Robusthet^0,20 × Prising^0,20 vektet geometrisk gjennomsnitt

I et vanlig snitt kan sterke pilarer veie opp for en svak. Her trekker en svak pilar mer ned. Vektene står i tabellen under.

Hypotetisk	Lønnsomhet	Vekst	Robusthet	Prising	Snitt	Samlet
Vekt	30 %	30 %	20 %	20 %
Selskap A	80	80	80	80	80	80
Selskap B	95	95	95	20	80	70

Vekter i porteføljen

vekt_i = score_i³Σ score_j³ maks 10 % per selskap

Tredjepotensen gir de beste mer vekt: 80 poeng mot 70 gir 1,5× så stor vekt. Det som overstiger taket fordeles på de andre. Aksjeklasser telles én gang, og små selskaper er ikke kvalifisert.